西南证券：给予麒盛科技买入评级，目标价位14.04元

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西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对麒盛科技进行研究并发布了研究报告《外销份额保持领先，需求有望边际改善》，本报告对麒盛科技给出买入评级，认为其目标价位为14.04元，当前股价为11.1元，预期上涨幅度为26.49%。

麒盛科技(603610)
投资要点
业绩摘要： 2022年公司实现营收 26.6亿元，同比-10.2%；实现归母净利润 0.3亿元，同比-92.8%；实现扣非净利润 1.4亿元，同比-55.9%。单季度来看， 2022Q4公司实现营收 5.5亿元，同比-30.1％；实现归母净利润-1.4亿元，同比-233.5%；实现扣非后归母净利润-0.7亿元，同比-194%。 2023Q1公司实现营收 7亿元，同比-6.4％；实现归母净利润 0.2 亿元，同比-57.4%；实现扣非后归母净利润0.1 亿元，同比-84.1%，受海外渠道去库存影响， 业绩暂时承压。
产品结构变化及国内营销投入增长， 盈利能力暂时承压。 报告期内，公司整体毛利率为 31.6%，同比-3.9pp， 毛利率下滑主要由于 1）成本端：为更快响应海外市场客户需求，将部分产品转移至越南及墨西哥生产基地生产，成本有所上升； 2） 产品端： 2022 年公司销往海外产品结构有所变化，高性价比产品占比上升。 分产品看，公司智能电动床/床垫/配件的毛利率分别为 30.7%（ -5.7pp）/ 38%（+1.4pp） /26.6%（+5.3pp）；分地区看，公司境内/境外实现毛利率 43.0%（+2.7pp） /30.3%（ -5.2pp）；分销售模式看，公司大宗业务/线上销售实现毛利率 30.0%（ -6.6pp） /37.3%（+4.1pp）。费用率方面，公司总费用率为 25.3%，同比+2.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+14.8%/+9%/-4.5%/+6%，同比+5.7pp/+1.6pp/-5.7pp/+1.2pp， 费用率增长主要是公司加大了国内品牌舒福德的营销宣传投入，同时多渠道布局加大了管理费用及销售费用的投入。 此外， 2022年公司公允价值变动损益-1.2亿元，主要由于持有的交易性金融资产公允价值变动。 综合来看，公司净利率为 1%，同比-11.1pp。 2022Q4毛利率为 32.9%，同比-5.4pp， 净利率为-25.6%，同比-39pp。此外， 2022年公司应收账款 2.2亿元（-53.9%）， 经营性现金流净额为 5.7亿元（+286.8%），主要是由于应收账款收回，现金流同比改善。 一季度来看， 2023Q1毛利率为 35.7%，同比+0.9pp；净利率为3.4%，同比-4.1pp。
床垫营收逆势增长， 市场份额保持领先。 分产品看， 2022年公司智能电动床实现营收 22.2亿元（-15.3%）；床垫实现营收 1.9亿元（+52.3%）；配件及其他实现营收 1.3亿元（-1.2%）。 根据 ISPA 的相关数据， 2022 年美国地区进口智能电动床 207.8 万张，公司出口美国的智能电动床销量为 105.2 万张，占美国智能电动床进口量的 50.6%，保持较高市场份额。 受到美国补贴政策减弱、高通胀的影响，美国消费需求下降影响了智能电动床的需求，高性价比产品占比提升，电动床收入有所回落； 床垫营收实现了逆势增长，同比增速达 52.3%， 随着公司墨西哥海绵工厂产能逐步落地，公司床垫收入有望保持较快增长。
推进“舒福德”品牌线下渠道建设， 内销市场有望迎来放量。 分地区看， 2022年公司境内/境外营收分别为 1.4亿元（+13.7%） /24.0亿元（ -12.9%）； 分销售模式看，公司大宗业务/线上销售分别实现营收 20.5 亿元（ -12.8%） /4.1 亿元（ -6.9%）。 公司内销收入保持稳健增长，品牌力持续提升， 公司为 2022 年北京冬奥会及冬残奥会唯一的智能床官方指定供应商， 为了提升国内舒福德品牌的知名度，公司加大了营销宣传投入，在抖音、头条、主流报纸等媒体上大量投放广告，让“一键入眠，睡舒福德” 深入人心， 内销营收实现进一步增长。
盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.78元、 0.92元、 1.06元，对应 PE 分别为 14 倍、 12 倍、 10 倍。 考虑到公司外销客户粘性较高，抗风险能力强，内销较快成长，给予 2023年 18倍估值，对应目标价 14.04元，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.84亿，根据现价换算的预测PE为4.6。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，麒盛科技（603610）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）