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银行更新报告:银行的分红率会下降吗?

来源:浙商证券 发布时间:2023-07-10 12:16:44


(资料图)

(以下内容从浙商证券《银行更新报告:银行的分红率会下降吗?》研报附件原文摘录)

投资要点
市场担心:城投地产风险将导致银行盈利能力承压,资本压力下银行分红将下降。
我们认为:城投地产对银行盈利能力冲击有限。短期来看,银行资本水平充足,可支撑信贷投放,分红比例有望保持稳定。中长期来看,银行盈利能力下降空间有限,规模、盈利、资本有望回归平衡。
涉政业务对银行盈利能力的影响?
涉政业务风险暴露对上市银行ROE影响有限,预计将拉低上市行ROE0.4pc。(1)敞口测算:2022A末,测算表内外涉政资产占总资产37.1%,不含政府债,则占比为19.4%,其中表内平台贷款、基建贷款、政府债、城投债、城投非标分别占5.6%、10.3%、15.8%、2.1%、0.7%,表外理财政府债、城投债、城投非标分别占1.9%、0.4%、0.3%。子行业中,城商行表内外涉政资产占比最高,2022A末国有行、股份行、城商行、农商行表内外涉政资产(不含政府债)占资产比重分别为20.0%、17.0%、21.9%、14.9%。(2)影响盈利:城投风险暴露→城投贷款降息展期/信用成本上升+优质区域城投信用利差缩小→城投资产综合收益率下降→拖累银行ROE。(3)幅度测算:城投风险暴露,将拉低上市银行整体ROE0.4pc。①城投贷款:当前城投贷款(平台贷款和表内非标)ROE较对公贷款高4.1pc。如城投风险小幅暴露,城投贷款ROE下降至对公贷款平均水平,拖累上市银行整体ROE下降0.3pc。②城投债券:银行表内持有的城投债,一般是优质区域高评级城投债,在城投风险暴露的背景下,优质区域城投偿债能力强,预计信用利差将缩小,拖累银行债券收益率表现,假设城投债信用利差下降到历史最低水平(即城投债利率下降55bp),拉低上市行整体ROE为0.1pc。(4)风险展望:基于风险底线思维,预计城投业务发生系统性风险的概率极低,不良生成有望稳定,城投资产降息重组以及信用成本小幅抬升对盈利影响有限,但弱区域弱资质主体可能出现零星点状风险暴露。
地产风险对银行盈利影响有多大?
未来地产风险对银行盈利的额外影响有限。判断地产风险对盈利的影响,不仅要考虑银行的剩余潜在损失率,还要考虑此前已经计提拨备对利润的侵蚀程度。地产风险暴露以来,较为谨慎的上市银行提早计提拨备以应对风险压力。(1)新生成压力来看:地产托底政策发力,当前地产不良新生成压力有望改善。以“地产十六条”为代表的政策,使得银行可以“以时间换空间”,平滑风险暴露速度,争取化解时间。同时,房企融资的政策支持力度全面加强,支持地产不良新生成压力改善。根据招行2022年全年业绩发布会,2023年地产不良生成同比将有大幅度下降,招行2023Q1对公不良生成率同比大幅下降44bp。(2)从拨备厚度来看:优秀银行对地产拨备的计提已较为充分。当前上市银行地产不良率约在4.11%,预计拨备已较为充足,以招行为例,招行地产拨贷比是对公贷款的两倍以上。
银行减值补充计提的压力仍较大?
上市银行对整体资产的计提审慎且充分,增提压力不大。因贷款减值准备有监管底线要求,拨备充足,我们重点分析非信贷情况。
(1)非信贷资产风险特征:非信贷债权资产二三阶段占比1.2%,低于信贷2.7pc,主要是银行大部分非信贷资产投向政府债、金融债等低风险领域,仅12.4%投向企业债及信托、资管计划。若以“二三阶段非信贷资产/企业信用类资产”衡量,则此比例为9.6%,其中国有行4.2%、股份行13.8%、城商行8.4%、农商行4.3%。畸高的原因,很可能是理财转型过程中,表外资产回表导致股份行和城商行非信贷资产质量阶段性承压。(2)非信贷风险生成速度:若以“二三阶段资产净增额+非信贷拨备核销金额”来考察非信贷风险生成速度,上市银行2022年生成622亿元,以“生成额/企业信用类资产”衡量生成率为1.39%,显著低于存量二三阶段占比,我们推测风险生成高峰已过。(3)非信贷资产拨备情况:上市银行非信贷拨备计提比例平均6.7%,高于信贷计提比例3.6pc;非信贷二三阶段拨备覆盖率为69.2%,低于贷款拨备覆盖率11pc,存量计提已经较为审慎且充分。
银行未来盈利能力下行空间多大?
银行利润与资本的内生平衡正在趋紧。银行大部分的利润用于补充资本,从而支持经济增长。中长期视角来看,如假设2035年我国人均GDP达到发达国家水平,不考虑外源资本补充、不调整分红比例的情况下,银行需保证9.5%的ROE水平,2022年ROE较此低0.2pc。
综合考虑,为保持银行资本的可持续性。当前可行性最高的政策组合为:降低负债成本+优化资本占用。从理论推导角度,为了保持银行支持实体经济的能力,有四种路径:①稳定银行ROA,从当前来看主要可用的政策工具为降低银行负债成本。此前政策重心更多在降低贷款收益率上,而2022年下半年以来存款利率调整频次显著上升,显示未来可能进入存贷款对称式降息模式。②释放银行杠杆,即降低银行资本充足率,或降低银行风险加权系数。前者由于化解金融风险的需要,我们认为系统性下调的概率不高,考虑银行的资本紧张程度,上调的概率很低,因此维持当前底线是中性状态;后者有新的资本管理办法,我们测算标准法银行RWA有望下降约2%,高级法银行则普遍受益于高级法/权重法RWA限制性底线降低(由80%下调至72.5%)。③外源补充资本,当前由于银行股深度破净,融资困难重重。④减少银行分红,以提升利润留存率。但此种方案可能会造成进一步恶果。首先,当前银行股分红比例约30%,已基本处于监管合意水平。根据上交所,如当年分红比例低于30%的上市公司,需对此情况进行说明;第二会影响中小股东的收益水平,从而进一步压低银行估值,导致外源式融资难度进一步上升。
银行未来分红水平可能会下降吗?
未来银行股的分红水平下降概率低。主要考虑:中短期来看,当前国有行、优质银行股的资本水平充足,可支撑投放;长期来看,预计信贷增速将回落,盈利内生平衡有望逐步实现。(1)短期资本水平充足:当前国有行、优质中小行的资本充足率较监管要求底线还有充足空间,资本水平可支撑规模增长,降低分红率必要性低。以四大行数据为例进行测算,如假设未来RWA增速与2023Q1保持一致,ROE下降1.0pc(与2023Q1同比降幅一致),则核心一级资本充足率将每年下降0.3pc,而2022年底四大行核心一级资本充足率约12.8%,如再考虑资本新规带来的潜在资本补充,则银行业资本安全垫将更充足。(2)长期有望进入均衡:中长期来看,盈利、资本和规模增长有望进入均衡状态。根据人行,合意的信贷和社融增速将与经济增速相匹配,预计随着经济动能修复、逆周期调节必要性减弱,信贷增速将由当前11%左右逐步回落,盈利、资本和规模增长将回归平衡。
银行板块当前的投资机会怎么看?
当前经济处于弱修复阶段,下半年政策有望走向“宽货币+稳信用”。继续看好“哑铃组合”,抓两头,买大小。买大——高股息类债股的国有行,受益于宽货币下的无风险利率下降,首推交行/农行/邮储;买小——低估值、业绩好或边际改善的优质中小行,首推浙商银行,同时推荐常熟/苏州。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。

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