全球金融观察｜美债实际收益率刷新14年高位，债市“冲击波”或将继续

美国债市动荡难停，名义美债收益率和实际收益率双双飙升。

当地时间8月14日，美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率尾盘攀升逾6个基点至1.84%，创下2009年以来的最高水平。此外，美国30年期通胀保值债券收益率则触及了关键的2%整数关口，为十多年来首次，上一次突破2%还是在2011年，2020年和2021年美联储宽松周期曾一度跌至-0.50%左右的水平。

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与此同时，名义美债收益率也在走高，10年期美债收益率14日盘中一度触及4.215%，创下去年11月8日以来最高，随后回落至4.182%。两年期美债收益率上升7个基点至4.965%，为7月7日以来最高。

在美联储加息迎来尾声之际，名义美债收益率和实际收益率为何双双飙升？

通胀担忧等因素推波助澜

在近期名义美债收益率和实际收益率上行背后，市场对通胀的担忧再起。虽然近期美国核心CPI下降，消费者通胀预期下降，但整体CPI在12连降后首次反弹，PPI数据也超出预期，近期原油价格大幅攀升，粮食危机也可能在今夏抬头，医疗保险领域也料将开始推升价格，这些因素加剧了市场对通胀粘性的担忧，投资者不愿购买债券。

官方层面，目前一些美联储决策者仍然坚持认为，还要做更多工作才能把通胀拉低到2%的目标水平。此外，美国政府为应对赤字增加而增加国债发行量，也打压了市场情绪。

整体而言，美债收益率和实际收益率走高受到多重因素影响。中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，影响债券实际收益率的因素有几方面，分别是债券供需情况、经济增长预期、货币政策走势以及通胀预期。目前虽然美国经济增长预期下行，通胀预期稳定回落，但从当前情况看，美国政府借款需求较大，而且受惠誉下调美国政府主权信用评级影响，政府融资成本上升，叠加美联储将继续实施紧缩性货币政策影响，导致近期美债名义收益率持续上涨，带动实际收益率跟随走高。

在国泰君安研究所资深市场分析师张新貌看来，美债收益率走高的导火索是惠誉下调美国主权评级，债券供给压力开始短期抬升，但更加关键的因素是，市场开始重新定价美国长期通胀走势。

与此类似的是，三菱日联银行分析师Michael Wan也表示，近期美国长期国债收益率有上升趋势，短期内市场的主导主题似乎是更加关注近期油价和大宗商品价格上涨带来的通胀风险，经济衰退风险降温。

债市“冲击波”扰动市场

名义美债收益率和实际收益率双双攀升也会对市场造成冲击。

王有鑫分析称，在美债收益率上行背景下，最直接的是带动美元指数再度反弹，对非美货币带来压力，美股和大宗商品市场的短期波动性也将增加。部分经济基本面较差的新兴经济体在出口下降、贸易收支恶化背景下，主权债务风险将有所放大，部分外币杠杆率较高的企业外币偿还压力和融资成本也将提高。

虽然此前不少业内人士认为美元涨势正失去动力，但近期美元走势却意外强劲，利差因素的利好令美元再度走高。8月14日，美元指数尾盘上涨0.301%至103.170，触及一个多月来的最高水平。对冲基金继续削减美元空头头寸也在提振美元，期权市场反映头寸和人气的指标显示，投资者对美元的看涨程度为3月底以来最高。

瑞穗国际全球宏观策略交易主管Peter Chatwell也表示，美国的实际利率在全球范围内都非常具有吸引力，这正在引发一种从众行为，同时也表明当前做空美元确实要顶着巨大的风险。

尽管通胀已经降温，但与其他发达国家相比，美国经济仍具韧性，美联储不太可能很快降息，这可能会限制美元短期内的下行空间。

另一方面，王有鑫认为，在美国经济下行压力日益加大、美联储即将结束加息周期的背景下，预计美债实际利率继续走高的空间并不大，后续随着市场动态变化，将逐渐回落，对金融市场的影响也将随之弱化。

美国债市动荡或将继续

在经济数据和美联储货币政策预期扰动下，美国债市动荡或将继续。

在上个月的政策会议上，美联储将利率提高25个基点至5.25%～5.50%，创下2001年以来的最高水平。为了遏制通胀，自去年3月以来，美联储已累计加息525基点。

对于未来的货币政策，高盛表示，一旦通胀更接近目标，利率就会从限制性水平趋向正常化，预计美联储将于明年6月末开始降息，从那时起按季逐步降息，预计利率最终将稳定在3%～3.25%。

近期通胀预期下降的确减轻了美联储的紧缩压力。纽约联储8月14日公布的调查显示，7月份美国消费者短期通胀预期连续第四个月下降，达到2021年4月以来最低水平。受访者对未来一年通胀率的预期中值从6月份的3.8%降至3.5%。对未来三年和五年的通胀预期均从3%降至2.9%。

从防风险的角度看，接下来美联储也需要更加谨慎。长期美债收益率上升对银行来说是个坏消息，他们已经在承受利率上升和存款基础不稳定的痛苦。更高的利率对商业地产行业来说也可能是一场灾难，商业地产行业拥有价值约1.5万亿美元的债务，很快就需要再融资。

随着各国央行的加息周期已接近尾声，一些机构认为：本月债券价格下跌、收益率上涨可能带来了买入机会。

Western Asset Management产品专家Robert Abad认为，展望未来6至12个月，全球债券跑赢大盘的舞台已经准备就绪。投资一个国家固定收益市场的最佳时机是其利率周期趋于稳定或准备下降时。Jupiter Asset Management也表示，到明年底前，10年期美债收益率可能下跌多达150个基点，美联储可能会降息以提振美国经济。

此外，摩根大通维持对5年期美国国债的买进建议，并认为10年期国债可跑赢较长期债券，预计10年期国债的表现将优于30年期国债。美债名义收益率达到九个月高点，估值显得适度便宜。

不过，也有人持不同看法。“老债王”比尔·格罗斯表示，当下美债被高估，10年期美债收益率的公允价值约为4.5%，美国通胀可能会持续黏滞在3%左右。从历史上看，10年期美国国债收益率比美联储政策利率高出约135个基点。因此，即使美联储将利率降至3%左右，当前10年期美债国债收益率仍然太低。

展望未来，投资者仍需保持谨慎，美联储货币政策和美国经济数据仍存在较大变数，债市动荡或将继续。张新貌对记者表示，美联储一直给出的信号是通胀将长期处于高位，治理通胀也将需要很长的时间。即使近期的很多数据都开始指向“软着陆”的可能，但美联储仍然坚持认为，仍需要在较长时间内关注通胀问题。相信在今年的美联储杰克逊霍尔年会上，鲍威尔将就这一议题进行阐述，以稳定市场对于长期货币政策和通胀的预期。

（文章来源：21世纪经济报道）