乘用车：23年Q1终端需求表现尚可

(资料图)

核心观点：

根据交强险，23 年3 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为160.1 万辆，同比+11.6%，环比+27.9%，其中补贴力度较大的湖北地区3 月乘用车上险9.7 万辆，同比+73.4%，环比+135.4%。剔除湖北地区后乘用车交强险销量同比+9.1%，环比+24.3%，湖北地区补贴政策拉动乘用车整体同比增速提升2.5pct。23 年Q1 乘用车交强险累计销量为409.8 万，同比-13.9%。综合考虑Q1 前期仍有疫情的负面影响，消费者对潜在政策出台预期下的观望以及终端折扣进一步加大预期下的“买涨不买跌”等因素，23 年Q1 乘用车终端需求表现尚可。

库存周期是短期影响终端价格的核心变量，乘用车行业库存的去化幅度仍需继续重点关注。根据中汽协、交强险数据，截至23 年3 月月底乘用车行业库存为430.6 万辆，其中3 月乘用车行业库存增加9.1 万辆，23 年Q1 乘用车行业库存累计增加22.4 万辆。截至23 年3 月底乘用车行业动态库销比（绝对库存/近12 个月平均终端销量）约为2.7。分动力类型来看，23 年3 月新能源乘用车渠道库存增加0.5 万辆，21 年以来新能源乘用车库存累计增长81.7 万辆。考虑到新能源车终端销量的上行趋势，当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置。

23 年3 月乘用车出口表现依然亮眼。根据中汽协， 23 年3 月乘用车出口30.4 万辆，同比+151.5%；3 月乘用车批发销量为201.7 万辆，同比+8.2%。23 年Q1 乘用车累计出口销量为82.6 万辆，同比+82.9%；23 年Q1 乘用车累计批发销量为513.8 万辆，同比-7.2%。

新能源乘用车拉动中国品牌份额继续提升。根据交强险数据，3 月新能源乘用车交强险销量53.8 万辆，同比+21.0%，环比+36.5%。3 月批发、交强险口径下新能源渗透率分别为30.6%、33.6%，同比分别+6.0、+2.6pct。其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为37.7 万、16.1万辆，同比分别+4.3%、+94.2%。分价格区间来看，继续关注新能源乘用车10-20 万区间内渗透率的提升趋势。分系别来看，3 月中国品牌终端销量份额为47.7%，同比+2.3pct。23 年Q1 中国品牌终端份额为50.0%，较22 年全年+4.0pct，新能源拉动中国品牌份额提升14.2%，拉动力度较22 年全年+0.7pct。

投资建议：乘用车23 年汽车政策出台的概率依然存在，结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长城汽车（H/A）、长安汽车、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。

风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。